观点网 8月24日晚间，万物云空间科技服务股份有限公司披露了上市以来的第一份中报。

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截至2023年6月30日止六个月，万物云收入为160.2亿元，同比增长12.5%。

分板块看，社区空间居住消费服务收入90.4亿元，同比增长13.0%；商企和城市空间综合服务收入56.7亿元，同比增长11.3%；AIoT及BPaaS解决方案服务收入13.2亿元，同比增长13.9%。

报告期内万物云毛利润24.1亿元，同比增长13.4%，毛利率为15.1%，比去年全年增加1pct，经调整后毛利率为17.1%，比去年全年增加1.2pct，利润成色改善。

上市不足一年，万物云部分既定战略初见成效，同时也面临着“带资进场”、科技投入不足等外界质疑。

存量赛道

据参会投资者转述，万物云董事长朱保全在业绩会上回顾，刚到物业行业时，同行对万科物业既羡慕又吐槽，认为万科物业只服务万科，服务住宅。

而到了今年上半年，来自于万科集团贡献的持续关连交易收入占比下降至13.6%；来自于第三方的项目数量占比达69%。业绩期内物业及设施管理服务收入中，由第三方客户贡献的收入占比达85.5%。

据透露，来自万物云独立拓展的，且与开发商不相关的业务利润增速更快，达到23%。

另外两组数据也间接体现了万物云独立性变化。

上半年对关联方的贸易应收款项及应收票据25.35亿元，比年初增长19.32%，而第三方的有51.41亿元，比年初增长18.71%。同时，上半年对关联方的贸易应付款项及应付票据1.46亿元，比年初减少83.9%，而对第三方的有46.69亿元，比年初增加5.8%。

在半年报中，万物云并未披露应收账期天数，而2022年末，公司应收账期从58天增长至65天，较2021年增加7天；应付账期从54天增长至60天，较去年增加6天。

一般而言，来自关联方项目和第三方项目的回款难度并不相同，随着万物云第三方外拓进度加快，还需要关注其应收账款与账期变动。

独立性是物企分拆上市后的观测标准之一，目前来看，万物云的独立之路在于多元化和挖掘存量。

今年上半年万物云社区空间居住消费服务营收90.36亿元，占据整体营收比例56.4%，比年初提升1.3pct，板块毛利率14.92%，比年初提升2.21pct。

在2019年-2022年四年间，万物云该板块毛利率分别20.46%、17.24%、15.9%和12.38%，住宅服务的基本盘摊薄了整体毛利率水平。

部分物企从过去要向开发商要规模，如今逐渐转变为要向业委会要利润。

朱保全在会上对过去几年国内住宅物业市场的增量与存量总结，存量市场的交易量从2019年下半年的30%，到今年上半年已经增加至45.3%，也就是说，住宅物业来自开发商前期合同的占比降低，来自于业委会换手的存量物业合同上升。

他透露，在过去半年万物云一共参加了192次投标，碰过到最多的一个对手一共碰到过33次——“或者说一共只碰到过33次”。言下之意，是存量物业的离散度高，各家物企未充分投入竞争。

另外，万物云存量业务进场提价项目占30%以上，其物业费均价为2.7元。

立足存量改造的万物云蝶城底盘数量上半年增长601个，在3402条价值街道内，新签约188个住宅项目，另对非价值街道内盈利能力较低的住宅项目进行修剪，上半年累计退出89个住宅物业项目。

存量住宅项目颇有起色，开发商增值服务的利润则不尽如人意。

该业务上半年实现收入13.84亿元，占总收入的8.6%；毛利1.94亿元，同比下降31.6%；毛利率为14%，较去年同期下降了6.8pct。

但值得注意的是，开发商增值服务中作为存量属性的楼宇修缮服务收入4.61亿元，同比上升65.8%。

万物云住宅物业全年乃至未来的盈利质量能否进一步提升，或许取决于存量开拓能否覆盖掉增量市场的颓势。

投资质疑

现场提问环节有投资者问及，存量住房拓展是否需要物业管理公司去投入资金，以及成本投入是否合理。

“带资进场”正是目前物业行业热议的话题，前不久的8月10日，绿城服务董事会主席杨掌法就在公开演讲时表示，“带资进场”模式属于市场竞争中最低端的竞争手段，“一些物业公司为了开拓业务，进驻新的小区，不但花式路演，甚至‘带资进场’”。

朱保全也直言，这是“无论我走到哪都被同行喷的一件事”。他表示，万物云希望未来住宅物业都围绕着蝶城进行，在过程之中有所需要，且与当年IPO募资时所说的方向一致，“至于是不是跟别人的带资进场一样，我不去管它。”

和朱保全不置可否相比，副总经理杨光辉持否认态度，他表示，万物云未使用过带资进场的方式，而是在蝶城战略的规划下，通过投入智慧社区改造资金，来与客户打造智慧社区。

据介绍，在去年38个的基础上，今年上半年万物云新完成64个蝶城的改造和验收，目前共有102个蝶城全面纳入整体蝶城运营的范围。

在流程改造方面，累计推进三批蝶城进行流程改造，共计150个蝶城，覆盖超过1000个住宅项目；在生态叠加方面，房屋焕新业务模型已在40个蝶城落地。

杨光辉指出，基于蝶城之下的智慧社区改造基金的投入，同市场上通常理解的带资进场还是有很大的不同，体现在几个方面：第一，从来源上来看，资金的投入来源于万物云上市之初，在招股书中指出的用35%的募集资金投向智慧社区建设。

第二方面，对于资金的投向有明确的要求，核心聚焦在智慧化的升级方面。

第三方面，从投入回报来看，如果把智慧社区改造基金的投入简单看做并购，整体的投入资金和获得项目相比，整体不到5倍PE，投入产出比明显。

据透露，自蝶城战略推进以来，万物云对蝶城的流程改造环节共投入2.99亿元，为已改造蝶城带来基础住宅物业毛利率提升超过4个百分点，在报告期内提升毛利润1.04亿元。

“带资进场“一说，本质上还是诟病物企的低价竞争策略，万物云管理层则以具体资金投用加以解释。市场的万物云的另一大争议，同样有关资金投向，那就是科技成色。

2019年至2022年，万物云研发投入分别为2.04亿元、2.5亿元、3.74亿元以及4.1亿元，若仅看金额的确超过众多中小型物企，但研发投入占比常年不超过总收入的2%，所获专利也多数集中于传统物业的门禁领域，和宣传调性与市场期望仍有距离。

上半年内，万物云来自BPaaS解决方案的收入为6.47亿元，较去年同期增长48%，占总收入4%，但毛利率从去年同期的46.1%下降至33.9%；来自AIoT解决方案的收入为6.7亿元，较去年同期减少6.8%，，占总收入4.2%，毛利率从26.9%增长至31.1%。两大科技业务，分别呈现收入增长但毛利率减少，以及收入减少但毛利率提升的不同趋势。

从2022年报开始，万物云就没有披露科技业务营收的详细来源，不过从招股书来看，2021年其AIoT解决方案中约68.6%收入来自万科集团及其联合营企业，仅约有31.4%来自独立第三方。

而在半年报和业绩会现场，万物云强调今年上半年大力推进 企业BPaaS服务，新增外部客户22个。

随着业务独立性增加，万物云科技服务板块的利润水平或有所调整，与此同时，其真实的科技成色也需面临更多第三方客户检验。

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